M R V
Resultado 3T15 e atualização de preço:
Mais um trimestre forte, atualizando MRV para Outperform.
A MRV apresentou resultados positivos no 3T15, com melhora das margens brutas, vendas resilientes e menor alavancagem. Durante o 3º trimestre, a MRV lançou 1,05 bilhão e contratou 1,3 bilhão em VGV. A geração de caixa trimestral atingiu R$ 258 milhões, totalizando R$ 559 milhões no 9M15. A Dívida Líquida / Ebitda caiu para 1,2x.
Destaques operacionais.
Os lançamentos da Companhia atingiram 1,05 bilhão (-4% no trimestre, +13% T/T), sendo que 100% destes lançamentos são elegíveis para financiamento com funding FGTS.
As vendas brutas caíram 9% no trimestre, atingindo 1,3 bilhão, um valor que consideramos positivo neste cenário mais difícil para vendas, mostrando resiliência acima da média na demanda por seus produtos.
Segundo a empresa, o aumento das restrições para a liberação de crédito por parte de instituições financeiras teve impacto na velocidade de vendas, que ficou em 16% (-320bps T/T).
Considerando o estoque atual, a empresa precisaria de 17 meses de vendas líquidas para vender todo o seu estoque, ante 15 meses no 2T15 e 12 meses no 3T14.
Um fator positivo é que o inventário concluiu permanece em 5% do total de unidades, um dos mais baixos da linha de base do segmento. Um ponto desfavorável é que os Cancelamentos de Vendas atingiram 32% das vendas brutas, +240bps T/T.
Resultado financeiro
A receita líquida no 9M15 cresceu 16% no período, impactada positivamente pelo nível de produção mais elevado (27,462 unidades, +13% A/A).
O lucro bruto foi de R$ 374 milhões, com uma saudável melhora na margem bruta (31%, +240bps A/A), devido a ganhos de produtividade, negociação com fornecedores e custos de construção estáveis.
As despesas SG&A somadas às Outras Despesas atingiram 18,3% da Receita Líquida (+260bps T/T), devido a:
i) maior esforço de vendas;
ii) provisão para participação nos resultados;
iii) maiores provisões para contingências.
O nível de endividamento mais baixo contribuiu para uma redução nas despesas financeiras, o que levou a uma ligeira melhoria no resultado financeiro no trimestre (+ 200bps), compensando a queda nas receitas financeiras.
Conclusões.
O desempenho robusto no 3T15 acrescenta consistência à performance resiliente e contra a corrente da Companhia.
Apesar do alto nível de cancelamentos de vendas e modesto aumento nas despesas, o desempenho deste trimestre confirma a capacidade da MRV de performar bem mesmo em um cenário não tão favorável. Por isso, revisamos nossas estimativas e estabelecemos um novo preço-alvo para MRVE3.
O valor justo de R$ 10,20 por ação é projetado para 12/2016 com uma recomendação Outperform, conforme detalhado nas próximas páginas. Acreditamos que as condições atuais do mercado, apesar de duras para este setor, beneficiam a MRV, considerando a existência de:
i) disponibilidade de crédito para a baixa renda (FGTS);
ii) novos limites de valores de propriedade por cidade no programa MCMV, que irão enquadrar parte do estoque no financiamento FGTS, gerando oportunidade para melhorar a margem bruta;
iii) forte geração de FCF (com algum espaço para melhorar, dado os benefícios esperados de giro de ativos - redução em contas a receber - relacionados com as vendas simultâneas - SICAQ);
iv) a alavancagem mais baixa do que a maioria de seus pares, com liquidez para continuar com a compra de terrenos;
v) baixo percentual de unidades concluídas em estoque (5%).
Como motivo de preocupação, o ROE últimos doze meses de 10,5%, abaixo do custo de capital da empresa (e sem oportunidade imediata para melhorar isso) junto com o cenário macroeconômico mais delicado adicionam alguma precaução nesta recomendação Outperform. Ainda assim acreditamos que a MRV (junto com EZTEC) reúne as condições para ter um dos melhores desempenhos neste setor.
Confira no anexo a íntegra do relatório sobre o desempenho no 3º trimestre/2015, elaborado por DANIEL COBUCCI, CNPI Analista Senior, MÁRIO BERNARDES JUNIOR, CNPI, Analista Chefe, que integram a empresa BB INVESTIMENTODS
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